巴菲特股东大会全部文字实录（创造与魔法钓鱼给不给经验睿分享 | 巴菲特股东大会57个Q＆A，句句戳心！)
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文 | 源自网络
导语
在全球投资界瞩目的巴菲特2017年股东大会上，87岁的董事长“股神”巴菲特，和93岁的副董事长查理·芒格在现场进行了5小时的持续问答，涉及到投资、理财、公司管理、学习等各个方面，并总结和复盘了富国银行、ibm、苹果等几大重要投资。
今年巴菲特还写了一封致股东的信，长达4万字，传递了巴菲特管理、投资等理念，并复盘了接管公司52年在投资上的重大失误。
巴菲特股东大会带给企业家的价值
分离式、地区式管理的三点思考
❶这种所谓分离式是很多公司的现象，但是我们非常注重原则。在股东跟经理之间，有的时候可能是一两年，你不会听到我一直要进行这种集中式的管理，他只要告诉我说，你要多少钱，我们要怎么做，就可以了。
❷能够建立一套正确的文化是非常重要的。你选择自己的经理，管自己公司的事情，这样让他们自己管理，能得到更好的结果。
❸我们现在真正的问题是经理人，他们是不是真正地在构思找到一些更好的行动方案？或者说没有做成功时，他的指令是不是真的发给手下员工了？我们是不是要管他们做的这些事呢？
复盘“富国银行”事件得出的四条经验
❶现在任何行业都必须有奖励制度，这是势在必行的，但要非常小心，哪些人能真正受到奖励，如果发生行为缺失的人，不能奖励他。
❷我们后来到底怎么发现存在这样的一个错误了？最大的一个错误是什么？今天如果有非常大的问题发生时，我想CEO绝对会是第一个有麻烦的，这一刻CEO必须负责。
❸现在主要的问题在哪里？就是不仅谈论这一件事情，而是他们学到了什么？犯错误的这个系统到底有没有改进？
❹查理曾讲过，预防重于治疗非常重要。今天一盎司的预防，也许胜过未来一吨重的治疗，延迟解决不了问题，问题有时候是解决不了的，所以还是预防最重要。
投资公司要考虑三点因素
❶在五到二十年之后的时间里，会不会具备现在的竞争优势，这种竞争优势会不会持续这么长的时间。
❷这家公司的领导层和管理人员是否值得足够信赖。
❸要看他们能不能符合伯克希尔公司的文化，当然还有价格因素。
复盘投资IBM与苹果的五点思考
❶在6年前买IBM股票时，我想6年过去之后一定会比较好的，但没有获得相应的回报。我不会保证任何投资都是对的。
❷选择投资苹果。苹果是消费者青睐的公司，有先进技术涵盖在产品中，而且是其他公司无法做到的。你需要看消费者的行为以及到底是怎么样看，当然这些产品因为消费者的行为而有所不同。
❸你今后的客户是谁？IBM的客户跟苹果的客户是完全不一样的。
❹我们没有办法预测，今天的赢家到底有多少还会在未来的行业中。
❺两个企业或者公司，也许你今天投资下去了，明天就被竞争者抢走，所以你要怎么样寻找到这样的企业是非常重要的。
关于学习的五点经验
❶经验跟你的学习在任何业务里都非常重要，一个好的业务跟一个坏的业务并不是绝对的，要看到底有多坏，还有到底是不是能够解决这一个问题，或者你的IQ能不能解决所有问题。
❷增持苹果股票就是学习的过程。
❸我一辈子就是学习学习再学习，伯克希尔在一些重大的投资上也都在继续学习中。
❹我们每天不是说光吃甜甜圈就可以过日子。做决定的时候，如果一个球投出来，它到底是什么方向，我们都还要再学的。如果不学的话我们今天不能坐在这儿。你在那里过日子，但没有学习的话可能是行尸走肉吧。
❺钓鱼时第一要了解鱼在哪里，第二不要忘记现在钓的鱼往哪里游（芒格）。
员工效率最大化的三点思考
❶怎么更好雇佣员工才能达到效率最大化？过去有很大一部分人的劳工是从事农场工作。后来为了让这一个农场效率能够进一步的提高，我们大大减少了农场的雇佣人数，但我们现在的产出却比以前大得多。
❷下一代会比我们生活的更好，他们可以用更少人做自己想做的事情，他们解雇员工的速度比其他人要快，这是一种进步，但也要付出代价，这一种阵痛也会影响到很多人。
❸摩根弗里曼之前谈到了一点，在一些共产主义国家的大型建筑工程，可能让很多工人加入工作，做简单重复的挖坑，但其实很多大型机械只需要花1/20的时间就可以做这些事情。
经济学家建议，为什么不直接用这些机器，既省时又省力还可以节约成本？人们说这样会让我们的劳工失业。弗里曼说那为什么不给他们一个勺子让他们挖地，还给他们铲子，那样更慢可以用更长时间。
对中国股市的四点理解
❶投机投资的可能性是一直都存在的，如果有很强的投机性，会进入比较困难的经济环境。
❷投机是一个不太聪明的做法，你需要非常多的运气才能做成这件事。
❸人们喜欢赌博，喜欢采取行动，如果他们觉得有很容易赚钱的机会，他们都会冲上前去。而过一段时间，他们会觉得我们已经赚得够多了，他们会自满，会进入自己的舒适区。
❹市场会在长期内，会去慢慢的指导你下一步该怎么做。
❺（芒格语）中国股市有很大的增长潜力，但成长过程会带着疼痛。巴菲特说：“芒格的预测：中国股市将跑赢美国股市”。
对网购与零售的三点见解
❶网购不会那么快就完全改变零售体系。
❷百货公司已经从实体店转移到线上了。
❸网购大概是10%的增长，大部分人买家具时，依然会到实体店看看才会购买。
对人工智能的两点看法
❶人工智能会大大减少雇佣员工数量，极大地提高生产力，对于某一业务并不是好事，但对于整个社会来说是好事。
❷人工智能将会带来巨大的变革，人与人之间的关系，与政府之间的关系，都会相应的进行改变。
接班人具备的四个条件
❶非常有钱，工作很久。
❷并不是因为能赚十倍以上的钱才到这里工作。
❸此人的市场价值，市值多高并不是考虑的条件。
❹接班人可能在巴菲特活着时就接任CEO一职。
致股东的信带给企业家的价值
十条投资管理金句
●我和芒格没有什么魔法般的投资计划，能够做到的只有两件事：一是敢于梦想规模很大的投资，二是头脑和财务上都事先充分做好准备，一旦机会来临就能快速出手。
●每过十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，天上会像下大雨一样掉金子。天上倾盆大雨一样掉金子的好事，真的发生了，我们一定要冲到门外，手里端的一定是最大号的洗衣盆，绝对不能是只拿个搅茶杯的小勺子。十年一遇的机会出现时，我们要做到这一点，出手很快，而且出手很大。
●在接管伯克希尔这52年的前半段时间，伯克希尔公司的账面价值大致相当于企业内在价值，而企业价值才是真正重要的决定性因素。
●我们收购的公司，赢家和输家两种结果都有：收购就像婚姻，结婚时你发誓说“我愿意”，但婚后的结果往往是你万万没想到的。
●我做过一些非常愚蠢的收购，我们付出的收购价格远远超出得到的企业内在价值，这体现在会计商誉（收购价格超过其账面价值部分）远远超过经济商誉（公司内在价值超过其账面价值部分）。
●会有很多企业变得落后，有些企业还会失败破产。就像随风扬起谷粒吹走糠皮一样，这就是一种自然的优胜劣汰筛选方式，这正是市场体制创造出来的淘汰机制。
●有句老话说：“其他人都在这么干，所以我们也必须这么干”，这句话解释了任何一个行业出现问题的根源。
●我们喜欢在太阳落山后继续割草翻晒成干草，因为我们知道，太阳明天肯定会再次升起。
●比尔·鲁安有句话说得好：“管理投资的基金经理会有三个发展阶段，从创新者，到模仿者，再到和大多数人一样无法战胜市场的无能者。”
●有句谚语的预测很准：“一个有钱的人，遇到一个有经验的人，结果是有经验的人带着钱走了，而有钱的人带着经验走了。”
对于投资的三点见解
❶如果整个投资世界是由两群投资者组成，一是积极努力追求战胜市场的主动投资者群体，另一群是什么也不做只是投资指数基金追求市场平均业绩的被动投资者群体。
被动投资者群体扣除成本前的投资收益，肯定只会是市场平均水平，因此，被动投资者之外的另外一方，也就是主动投资者群体，肯定也只能取得市场平均收益水平。
只能如此，不然的话，这个方程式就能保持平衡了。最终，成本更低的投资者将会胜出。如果主动投资者群体的成本高得相当惊人，其投资业绩落后幅度也会大得相当惊人。
❷有三个互相关联的事实，导致投资成功酝酿着投资失败。
「1」过去良好的投资业绩记录，会吸引大量的资金潮水般涌进来；
「2」巨大的资金规模，总是会成为拖累投资业绩的铁锚：管理几百万资金很容易，管理几十亿资金就很困难了；
「3」大多数基金经理自然而然会寻找更多的资金更多的客户，因为这符合他们个人利益的小算盘——很明显，基金管理的资金规模越大，收取的手续费就越多。
❸所有对冲基金投资者整体而言，支付巨额管理费和顾问费，不但没有战胜市场，反而大幅落后市场，我估算起码白白花掉上千亿美元，这还是相当保守的估计。
关于投资成败的两次复盘
❶在24年前的1993年，我用4.34亿美元收购Dexter鞋业，真是大错特错。收购之后，Dexter鞋业连续大幅亏损，账面价值很快减少到零。
但损失并非到此为止，我是错上加错：我不但选错了企业，而且选错了收购支付方式，我用股票来收购，我支付给Dexter鞋业老股东的那些伯克希尔股票，到2016年底市值超过60亿美元。我用价值60亿美元的股票，收购了一家账面价值亏到零的企业。
❷在2000年初，我终于做对一笔大收购，用现金收购中美能源。我不断汲取教训：
「1」继续发展壮大保险业务；
「2」积极主动收购规模巨大且业务多元化的非保险业务企业；
「3」收购所付资金大部分使用我们集团内部产生的现金。
对于管理者的两点思考
❶如果公司首席执行官作为一把手，明目张胆想方设法抬高业绩，很容易会在公司形成一种风气，下属们会争先恐后“帮助”领导抬高业绩。这样以抬高业绩为目标的财务操纵行为，后果很严重。
❷如果公司CEO想要在报告收益时，不把股权激励支出作为费用从收入中扣减，监管层应当要求这些公司CEO向公司股东解释清楚下面两个问题之一：支付公司员工薪酬的现金、股票等具有价值的物品怎么能够不计入费用，或者为什么核算公司利润时怎么能够不扣除员工薪酬费用支出？
对宏观经济的五个分析
❶美国企业整体——也就是一篮子股票——未来经过一些年份之后，几乎可以肯定会远远高于现在的市场价值。
❷美国的市场经济体制——就像一位交通警察一样高效能干地指挥着资本、智力、劳动的流动，让整个经济体系高效有序地运行，从而创造出整个美国经济的繁荣昌盛。这个市场经济体制同样也是决定奖赏（财富增长）分配的最重要因素。
❸美国人拥有的房屋、汽车和其他资产，往往很大部分是靠贷款借钱买的。可是如果这些资产的持有人未能按期还款，他的资产既不会因此消失不见，也不会因此报废失去使用价值。相反，通常这些资产的所有权会转移到贷款给他们的金融机构，这些金融机构会处置这些资产，转卖给其他美国买家。正如美国诗人格特鲁德·斯泰因所说：“钱总在那里不会变少，只不过是装钱的口袋变来变去。”
❹创新，生产效率提高，企业家精神，资本非常充裕，将会帮助美国企业创造巨大的价值增长。会有一些爱唱反调的怀疑论者，靠着兜售悲观的预测，兴许还能一时大受欢迎。但是如果这些怀疑论者按照自己兜售的荒谬预测采取行动，老天会给他们报应的。
❺在这样人人恐慌的股市暴跌期间，你要永远牢记两件事情：第一，整个市场普遍性的恐慌，是投资者真正的朋友，因为恐慌会带来很便宜价格买入的大好机会。第二，个人性的恐慌，才是投资者自己的敌人。
对股票回购的两点经验及两点建议
有一点很重要，一定要牢记，有两种情况下，坚决不能回购股票，即使公司股票价格过于低估，也不能做回购。
❶一种情况是，公司需要保留手上所有的资金，来保护或者扩大业务经营，而且增加更多负债会带来很大困扰。这种情况下，满足内部资金需求，应该放在首位。当然，这种股票低估也要放弃回购的例外情况前提是，把资金用在业务经营上，未来会给企业带来相当不错的盈利增长。
❷第二种股票低估也要放弃回购的例外情况，更加少见，就是用这笔钱收购企业（或者做其它投资）创造的价值增长，远远超过低价回购股票为股东创造的价值增长。很久以前，我们伯克希尔公司经常不得不选择回购还是投资，现在必须做这种选择的情况已经少见很多了。
❸我个人的建议是：早在开始讨论回购股票之前，公司CEO和董事要站一排，手拉着手，同声宣布：“低于这个价格回购，是聪明的；高于这个价格回购，是愚蠢的。”
❹我们低价买断“合伙人”的股票，让他走人，也不是一种让自己心安理得的赚钱方式。尽管如此，市场环境还是可能会创造出一种情形，让我们回购股票既有利于继续持股的股东，同时也有利于卖出股票走人的股东。如果这样的机会出现，我们会马上出手回购。
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